报告概要：2019年钢材供需末端最核心的关键点在于：(1)供给末端：环保限产越发特别强调仍然“一刀切”，而环保限产背景下，产量就越缩越高的趋势更为显著。(2)供给末端：钢材行业供给侧改革重塑了钢材供给生态，钢材供给刚性比较渐趋弱化，宽、较短流程化废置炼钢沦为趋势，贡献了钢材供给的弹性，简而言之，供需错配的幅度与时间长度比较增加。(3)市场需求末端：在“房住不炒”及地产调控政策频出、2019年基础设施低位快速增长、钢材出口正处于低位的情况下，2019年钢材市场需求不仅并未经常出现下降仍维持较好的韧性。

据不几乎统计资料累计2019年11月份，早已压减钢铁生产能力1.61亿吨，已完成消弭不足生产能力。尽管早已已完成去生产能力目标，而且从18年开始政策力度显著趋弱，但是我们指出钢铁行业供给外侧结构改革仍未完成。

根据18-19年产能移位项目，2020年下半年为钢铁生产能力投产高峰期，同时也意味著更加多解散生产能力，预计明年钢铁行业固定资产投资仍将维持高位。从驱动因素上来看，供给方面，盈利驱动供给，而废钢价格结实下的电炉成本对钢价构成承托，并且在一定程度上诱导明年一季度钢材的供给；市场需求方面，存量土地承托施工面积快速增长，变换“因城施策”，地产投资呈现出较慢上行，而作为逆周期调控力量，不受专项债反对及中央与地方协同性提高，预计明年基建投资将边际回落。目前粗钢生产量缺口在上行的尾部，预计明年触底回落。

而据历史数据观察，国房景气指数大体领先螺纹钢期货价格7个月左右，我们预计上半年螺纹钢期货价格有所下行。正文一、2019年上半年钢价不温不火，地产韧性超强预期，四季度价格下行2019年上半年，1月15日与25日，央行分别上调存款准备金率0.5%，共计获释流动性大约1.5万亿元，流动性提高，上半年地产投资坐落于高位，钢材盈利修缮后产量不断创新低，排挤钢材价格。

随着四大矿山发运完全恢复，铁矿石下跌与螺纹钢构成负反馈、钢材倒数累官库变换乐观情绪获释，7-10月份，螺纹钢期货价格简洁下跌。钢材盈利大幅度收窄，钢材供给从刚性到弹性转换，较短流程大幅度减产，变换地产韧性，下游终端市场需求表观消费保持高位，减轻累官库，乐观预期以求减轻，螺纹钢价格止跌改以波动。

10月份地产投资大大远超过预期，变换暖冬及春节提早影响，终端市场需求韧性沿袭，北材南下阻碍，11月份螺纹钢期货又较慢大幅度拉涨，修缮乐观预期。不难看出，2019年钢材供需末端关键点在于：(1)供给末端：环保限产的目标是确保空气质量，在环保限产力度边际放开背景下，钢材产量屡屡创意低的趋势愈发显著。(2)供给末端：钢材行业供给侧改革重塑了钢材供给生态，钢材供给刚性比较渐趋弱化，宽、较短流程化废置炼钢沦为趋势，贡献了钢材供给的弹性，简而言之，供需错配的幅度与时间长度比较增加。

(3)市场需求末端：在“房住不炒”及地产调控政策频出、2019年基础设施低位快速增长、钢材出口正处于低位的情况下，2019年钢材市场需求不仅并未经常出现下降仍维持较好的韧性。二、供给末端(一)政策方面：钢铁行业“十三五”去生产能力目标已完成，供给外侧结构性改革任重道远累计2019年11月，已压减钢铁生产能力1.61亿吨，已完成“十三五”期间钢铁行业去生产能力目标。

通过辨别，我们可以看见钢铁行业行政性去生产能力从13年之后开始，明确提出不准建设追加生产能力，15年月明确提出供给外侧结构性改革，期间钢铁行业生产能力大大压减，理论上已无净增生产能力。根据去生产能力目标，2016年-2020年期间粗钢生产能力增加1亿-1.5亿吨，据不几乎统计资料累计2019年11月份，早已压减钢铁生产能力1.61亿吨，已完成消弭不足生产能力。尽管早已已完成去生产能力目标，而且从18年开始政策力度显著趋弱，但是我们指出钢铁行业供给外侧结构改革仍未完成。

在19年半年报中就已作出解释，我们指出去生产能力不是钢铁行业供给侧改革的目标，而是手段，最终目标是推展钢铁产业的转型升级，构建钢铁行业高质量发展。根据18-19年产能移位项目，2020年下半年为钢铁生产能力投产高峰期，同时也意味著更加多解散生产能力，预计明年钢铁行业固定资产投资仍将维持高位。

根据我的钢铁网辨别，2018至2019两年内，各省区市合计审批/公告了119个生产能力移位项目方案。其中，清净解散炼铁生产能力3696万吨，清净解散炼钢生产能力3264万吨，通过生产能力移位新建炼铁生产能力18330万吨，新建炼钢产18703万吨。

分年份来看，预计2020年将有5843万吨新建炼铁生产能力、7193万吨新建炼钢生产能力投产。从投产节奏来看，在2020年将投产的新建炼铁生产能力中，有54%的生产能力预计将在12月投产，28%的生产能力预计于6月投产；新建炼钢生产能力中，有53%的生产能力预计将在12月投产，21%的生产能力预计于6月投产。基于明年是钢铁生产能力移位的高峰，因此，我们预计明年钢铁行业固定资产投资维持高位。从生产能力与产量的关系来看，供给外侧结构性改革以来，钢铁生产能力大大压减，领先生产能力大大解散，追加优质生产能力，而生产能力不代表产量，产量彻底各不相同盈利的驱动。

产量的获释政策末端不准以各种名义违规追加生产能力，并避免地条钢等低端生产能力死灰复燃，跃进更加多通过设备升级、生产能力移位来已完成。通过生产能力保护环境移位，拆卸小建大、拆旧换新的，生产工艺技术明显提高，而变换供给侧改革成果明显，钢铁行业盈利大幅度提高，钢厂跃进意愿反感，实际产量不断创新低，详尽可见我们在19年半年报中的辩论，环保限产下螺纹产量为何就越缩越高。(二)生产工艺：宽、较短流程炼钢螺纹钢的实际供给有泾渭分明的两条线。一是传统高炉-炼钢炼钢，贡献螺纹钢供给刚性，主要是停炉重新启动成本较高，主要通过蒸炉调节产量，供给弹性比较较小。

二是较短流程炼钢，贡献了螺纹钢的供给弹性。炼钢、电炉特废钢生产柔性、成本都相比之下低于传统的长流程炼钢，钢厂可以根据市场价格以及盈利水平主动调整生产供给。目前我国较短流程炼钢占到比比较较低。2017年全球电炉粗钢占到比超过30%左右，美国堪称高达68%，而我国电炉粗钢占到比意味着只有9.3%，不过从增长速度来说2017年电炉钢产量减少59%，2017年压制“地条钢”，查禁中频炉，短期内废钢不足，废钢沦为既符合环保拒绝又能提产增效的选用，宽、较短流程争相大量化废炼钢，2018年，我国废钢消耗量增长速度27%，宽流程炼钢废钢消耗150.1kg/t，电炉废钢消耗660kg/t。

理论上，若螺纹钢终端市场需求众说纷纭，螺纹钢供给比较不足，在螺纹价格上行阶段，原始的逻辑链条应当是螺纹钢价格大大暴跌，逐层超越螺纹钢成本，以减少供给，直到构成新的供需平衡为止。因此，价格调节产量的机制通过电炉末端发挥作用，更为灵活性，电炉成本的关键在于废钢。但是，宽流程钢厂主动减产成本、投产重新启动成本极大，使得价格调节供需机制无法有效地充分发挥，而比较高价较短流程电炉成本以及较短流程灵活机动的生产方式沦为了市场“无形之手”主要发挥作用的途径，而电炉成本核心对立在于废钢价格。

从废钢供给来说，主要有自产废钢、重复使用废钢以及进口废钢三大渠道。自产废钢即钢铁企业在冶金等环节中产生的切头、切尾等边角料，一般不转入社会流通环节，钢厂对此类废钢能构建100%的重复使用再行利用，这类废钢供给占到比20%左右；重复使用废钢主要就是指制造业企业重复使用的加工废钢和从社会上并购的保险费钢铁，其中建筑、汽车、机械等的保险费、出厂是废钢产生的仅次于来源，供给占到比80%左右；进口废钢量较为小，2018年我国废钢进口总量仅有为108万吨。重复使用废钢作为废钢最主要来源，重复使用量却未见起色。

其中，加工废钢主要为钢材下游厂商在生产组装过程中产生的废钢，主要源于汽车、家电、机械等制造业行业，但是2019年制造业、汽车业并萧条，造成重复使用废钢并未明显好转。根据富宝资讯的预测，2020年废钢生产量将净增1500-2000万吨左右，总量将超过2.5亿吨左右，废钢消耗总量预计在2.3-2.4亿吨之间，钢厂生产能力移位的集中于投产以及近2000万吨生产能力的电炉投产，将更进一步获释废钢市场需求，废钢市场需求增幅有可能低于废钢供给增长速度，总体上废钢供需大概率维持偏紧格局，废钢价格仍然维持结实。由于目前废钢价格结实，电炉钢成本在盈亏线以下，诱导电炉钢产量获释，明年一季度螺纹供给末端压力比较减少，为螺纹钢价格获取了一定正反馈。三、市场需求末端(一)地产韧性还不会沿袭吗？2019年最超强市场预期的也许就是地产市场需求韧性了。

全国房地产开发投资从2019年1月份11.6%上升至11月份10.2%，房地产开发投资未曾经常出现大幅度下降，而是呈现出抵抗式暴跌。2019年全年施工面积呈现出小幅下行趋势，新开工比较保持高位并且四季度地产市场需求向好，房屋销售回落安乐乡。

我们在19年半年报中分析过，房企融资放宽更加倒逼房企高周转模式，以更慢回笼资金。地产市场需求韧性核心在于房企高周转模式仍未转变，较慢拿地-动工-销售以资金回笼，存量高位土地购买承托施工快速增长。

基于闲置土地2年内使用权交还的政策前提，房企从拿地-动工-施工-预售-完工-交付给一系列环节约必须2-3年。2016年底、2017年末、2018年末，土地购买面积显著大幅减少，特别是在是2018年年末土地购买面积总计增长速度高达15.7%，尽管完工面积渐趋回落，但大量存量土地承托新开工与施工面积，新开工面积有可能并会经常出现大幅度下降。我们指出在房企资金链长时间的前提下，预计2019年全年、2020年房屋施工面积或维持于是以增长速度并且小幅下降，比较其他房地产指标更为务实，未来1、2年内螺纹钢下游地产市场需求有可能会劣。

2019年作为地产容许政策最密集实施的一年，不论供给末端、市场需求末端地产政策都十分放宽，再次放宽空间并不大。整体来看，当前经济转型压力减小，且海外不确定性依然相当大，房地产作为经济稳定器的可选项，对大位快速增长有重大意义，预期地产政策很难构建长年严苛软约束，明年有边际严格的可能性，而从三季度央行货币政策报告提到“因城施策”、移除“房住不炒”可见一斑，如果房地产有所放开可能会提高经济衰退的强度。

四、行情未来发展目前粗钢生产量缺口在上行的尾部，网卓新闻网，预计明年触底回落。而据历史数据观察，国房景气指数大体领先螺纹钢期货价格7个月左右，我们预计上半年螺纹钢期货价格有所下行。从驱动因素上来看，供给方面，盈利驱动供给，而废钢价格结实下的电炉成本对钢价构成承托，并且在一定程度上诱导明年一季度钢材的供给；市场需求方面，存量土地承托施工面积快速增长，变换“因城施策”，地产投资呈现出较慢上行，而作为逆周期调控力量，不受专项债反对及中央与地方协同性提高，预计明年基建投资将边际回落。

因此，预计明年上半年螺纹钢期货价格偏强。

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